Enfoques macroeconómicos de tipos de cambio evidencia empírica del Premio por Riesgo.

Abstract

En este trabajo analizamos los modelos macro-financieros de tipos de cambio: Paridad Descubierta (UIP) y Paridad Cubierta de Tasas de Interés (CIP). La evidencia empírica básica aportada por esta investigación es coherente con los resultados de Frenkel y Mussa (1980), Fama (1984), Froot (1990), Froot y Thaler (1990) y Hodrick (1992). Esto es, que en el corto plazo, tanto la UIP como la CIP, presentan desviaciones significativas respecto de la condición de eficiencia de mercado. Así, la mayoría de las estimaciones OLS realizadas a estos modelos muestran que el parámetro β0 es no significativo, mientras que el coeficiente β1 es positivo, pero no lo suficientemente cercano a la unidad como para validar la hipótesis de eficiencia de mercado. Al levantar el supuesto de neutralidad al riesgo que estos modelos consideran y, mediante el instrumental de Domowitz y Hakkio (1985), incorporamos aversión y un premio por riesgo explícito θt a estas condiciones. De esta manera, la evidencia aportada por nuestra investigación, basada en modelos ARCH-M, es coherente con los estudios internacionales en lo que respecta a la existencia del premio por riesgo, aunque difiere en lo referente a su naturaleza temporal. Es así que nuestros resultados, contrariamente a lo planteado por Domowitz y Hakkio (1985), Baillie y Bollerslev (1990b) y Frankel y Chinn (1993), sugieren que dicho premio es en su mayoría variable en el tiempo. Con todo, la existencia de dicho premio no logra corregir las persistentes desviaciones ya detectadas. Por otra parte, al analizar la concentración del premio por riesgo en una estructura de panel y mediante el estimador GMM de Arellano y Bond (1991) encontramos que, tanto la UIP como la CIP, no eran validadas. Además, las monedas de economías desarrolladas presentaban un significativo sesgo en el descuento forward, mientras que para las emergentes este sesgo era menor. En lo que respecta al premio por riesgo, encontramos que éste no existe en las monedas de países desarrollados, pero si en las de los emergentes, donde es negativo y variable en el tiempo y se compensa con un menor sesgo del diferencial de tasas de interés y del premio forward. Finalmente, el premio por riesgo se ve reducido en las economías desarrolladas con la flexibilidad de sus regímenes cambiarios, mientras que se incrementa con las intervenciones realizadas por los países emergentes. Estos dos últimos aspectos no se encuentran documentados en la evidencia internacional y constituyen el aporte de nuestra investigación.